Баффетология-стр.246

_ЦЕНОВОЙ АНАЛИЗ_

Мы уже говорили и повторим еще раз: сначала определитесь с компанией, а потом решайте вопрос о покупке на основании рыночной цены.

ПЕРВОНАЧАЛЬНАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ АКЦИЙ И ИХ СТОИМОСТЬ ПО ОТНОШЕНИЮ

К ГОСУДАРСТВЕННЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

Прибыль компании «Freddie Мае» на 1992 г. оценивалась в размере 3,29 доллара на акцию. Разделив 3. норму доходности долгосрочных государственных лигаций, которая в 1992 г. составляла 7,39%, мы получим относительную стоимость одной акции в размере 44,51 доллара. Биржевая стоимость акций «Freddie Мае» в 1992 г. колебалась в пределах от 33,80 до 49,30 доллара за акцию.

Поскольку прибыль на акцию на 1994 г. прогнозировалась на уровне 3,29 доллара, то если бы вы, как Уоррен, купили акции «Freddie Мае» по средней цене

38,68 доллара за акцию, первоначальная прогнозируемая рентабельность инвестиций составила бы 8,5%.

Анализ роста прибылей «Freddie Мае» в расчете на одну акцию за предшествующие восемь лет показывает, что они росли в среднем на 17,66% в год. Тогда вы можете задать себе вопрос: что бы я предпочел иметь — государственные облигации на сумму 38,68 доллара со статической доходностью 7,39% или акции-облигации «Freddie Мае», имеющие первоначальную рентабельность 8,5%, но к которым прилагается купон, обещающий расти на 17,66% ежегодно?

АКЦИИ «FREDDIE MAG> КАК АКЦИИ-ОБЛИГАЦИИ

Можно предположить, что если компании удастся сохранить достигнутый за предыдущие семь лет среднегодовой рост рентабельности собственного капитала в размере 20,4% в течение следующих десяти лет и ежегодно удерживать из получаемой прибыли 72%, то балансовая стоимость одной акции вырастет с 19,67 доллара в 1992 г. до 87,19 доллара в 2002 г.

Если в 2002 г. балансовая стоимость одной акции будет равняться 87,19 доллара, а рентабельность соб ственного капитала «Freddie Мае» сохранится на уровне 22,3%, то прибыль на акцию в 2002 г. должна составить 19,44доллара (87,19дол. х 22,3%= 19,44дол.). Если котировать акции по самому низкому из коэффициентов Ц/П — по 9, то рыночная стоимость одной акции в 2002 г. достигнет 174,96 доллара. А умножая прибыль на самый высокий коэффициент Ц/П — 12,8, убедимся, что биржевая стоимость акции составит 248,83 доллара. Добавив к этому дивиденды в размере 30,47 доллара, мы узнаем, какой будет суммарная отдача от одной акции на 2002 г., — в пределах от 205,43 до 279,30 доллара.